2019年上半年基建投資增速為2.6％，低于市場(chǎng)預(yù)期。基于上半年融資條件好轉(zhuǎn)，但中長(zhǎng)期信貸卻負(fù)增長(zhǎng)。因此我們認(rèn)為是地方政府資本金不足導(dǎo)致基建項(xiàng)目無(wú)法承接足夠的債務(wù)資金。考慮專項(xiàng)債納入重大項(xiàng)目資本金，以及基建相關(guān)的PPP項(xiàng)目，2019年下半年預(yù)計(jì)專項(xiàng)債和PPP預(yù)計(jì)分別能為基建項(xiàng)目貢獻(xiàn)0.19和0.34萬(wàn)億資本金。

　　考慮發(fā)改委對(duì)調(diào)整基建資本金進(jìn)行征求意見(jiàn)，中性假設(shè)下2019年基建投資增速有望回升至5.6％：假設(shè)2019年全年政府基建投資增速目標(biāo)8％，其中中央項(xiàng)目占比9％，則6-12月地方政府尚需完成12.10萬(wàn)億元的基建投資，對(duì)應(yīng)資本金約2.78萬(wàn)億元，除去PPP和專項(xiàng)債，主要來(lái)源是政府預(yù)算。考慮近期發(fā)改委對(duì)調(diào)整基建資本金征求意見(jiàn)，我們從基建資本金比例和基建占地方政府支出比例兩個(gè)變量對(duì)2019年基建規(guī)模做敏感性分析，得出在中性假設(shè)下全年基建投資增速有望提升至5.6％。

　　預(yù)計(jì)地產(chǎn)開工回落，周期“熨平拉長(zhǎng)”，行業(yè)加速集中，開工竣工呈現(xiàn)兩弱：“拿地弱，開工強(qiáng)”反映企業(yè)開發(fā)需求大而政府土地供應(yīng)管控較嚴(yán)格的現(xiàn)狀。“銷售弱，開工強(qiáng)”則反映居民終端需求弱而房企回款壓力大的現(xiàn)狀。“開工強(qiáng)，竣工弱”反映的是企業(yè)回款意愿強(qiáng)，但后續(xù)施工交房動(dòng)力小。“拿地少，溢價(jià)升”則反映地產(chǎn)業(yè)內(nèi)分化更明顯頭部企業(yè)有更強(qiáng)的資金實(shí)力搶占有限的土地供應(yīng)。在土地供應(yīng)和終端需求兩弱，資金壓力仍存的環(huán)境下，未來(lái)地產(chǎn)周期或“熨平拉長(zhǎng)”，開工回落后呈現(xiàn)“開工竣工兩弱”的局面，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　建議關(guān)注基建大央企以及資本金調(diào)整預(yù)計(jì)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)以及關(guān)注園林板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)：建筑板塊投資有較強(qiáng)的事件驅(qū)動(dòng)因素，在當(dāng)前基建不及預(yù)期，資本金有調(diào)低的預(yù)期下，建議投資業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基建大央企。園林板塊盡管商業(yè)模式不受市場(chǎng)青睞，但目前業(yè)績(jī)與估值均處于低位，在行業(yè)基本面風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后，股票價(jià)格或有修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　下調(diào)建筑行業(yè)評(píng)級(jí)為中性：當(dāng)前建筑板塊下游基建尚不及預(yù)期、房建開工未來(lái)下滑概率較大、工業(yè)建筑2019年明顯回落，下游需求增長(zhǎng)點(diǎn)尚有較大不確定性。因此我們下調(diào)建筑行業(yè)評(píng)級(jí)為中性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　基建項(xiàng)目資本金未有變化，生態(tài)園林板塊業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，新開工面積增速下滑導(dǎo)致板塊關(guān)注度進(jìn)一步下降。

　　重點(diǎn)推薦

　　推薦基本面穩(wěn)健的基建大央企中國(guó)鐵建，以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，未來(lái)成長(zhǎng)潛力更強(qiáng)的生態(tài)園林龍頭東珠生態(tài)。